2023-2024年DeFi展望

宏觀概覽

2022年對加密貨幣產業及DeFi生態系來說充滿挑戰。多年的寬鬆貨幣政策動搖全球經濟，導致DeFi協議資金與總鎖倉量（TVL）大幅縮水，同時也大幅壓抑了不可持續的成長預期。2022年，我們目睹大量項目、基金和中心化公司關閉。許多協議的Tokenomics設計因代幣釋放過於寬鬆，嚴重影響其永續性。這些模式的淘汰也使缺乏真實收益支撐的高APY（年化收益率）不再延續。許多DeFi功能或產品在牛市表現良好，所承諾的資本保障或絕對保護最終未能兌現。

整體而言，去年是痛苦教訓的一年。除了產業內已深刻體會的結構性及道德層面警醒，維持DeFi生態強健的三大核心經驗如下：

1. 流動性為王：流動性是DeFi的根本，卻長期被忽略。Luna崩盤與Curve池流動性下滑導致Lido stETH脫鉤，充分證明深度流動性的重要性。不僅流動性規模關鍵，資本高效運用（高流動性周轉率）更是重點。採用Uniswap v3、iZumi等高效流動性管理方案的協議正持續擴大市占。

2. 真實收益：龐氏式通證經濟已成歷史。協議長期收入的可持續性成為基本需求。用戶更青睞能獲得協議費用或收入分配的平台。加密金融的初衷正是金融普惠，不是嗎？未來將有越來越多DeFi協議以分潤機制證明自身合規並吸引流動性。

3. 專注創新，持續建設，終能穩健：大量DeFi資本因多元因素流入，但真正留下的是技術與不斷湧現的新機會。專注於建設、創新並解決低效問題的協議，如今已開始收穫成果。創新型項目在低潮期更具韌性，牛市則高速成長。

主流公鏈上的DeFi發展現況

主流公鏈已擁有豐富的DeFi生態（500+ dApp），多元化帶來強勁TVL。近年生態系完成了深度發展、優化與補短板。以往，穩定幣流動性難以高效引導、衍生品生態薄弱、缺乏隔離借貸加大資產組合複雜度，且缺少Liquid Staking Derivatives。近年，流動性供應者、聚合器、頂級衍生品平台及多元化LSD供應商等項目，逐步完善這些空白，持續為DeFi生態注入動能。

這些發展推升主鏈TVL顯著成長。主流公鏈與後排競爭者差距持續擴大。TVL排名較後的多條鏈加總，仍不及主鏈單鏈規模。創新並非唯一驅動力，主鏈的忠誠用戶基礎（DAU、活躍錢包等）也是DeFi大規模應用的關鍵支柱。

儘管取得重大進展並穩居市場，DeFi生態距離理想仍有很長路要走，成長與創新空間極大。本文希望指出最具成長與突破潛力的DeFi賽道，邀請建設者加入主流DeFi生態。

DeFi生態的主要進展

近期DeFi的核心發展可分為兩類：低效優化與圍繞生態空白的新敘事。

低效優化：DeFi作為新興產業仍處技術成長期，低效普遍存在，導致資金效率遠低於傳統金融。永久損失、AMM流動性低效與周轉率低、超額抵押、風險隔離困難等問題，限制了複雜金融層的打造，阻礙大規模應用。

如Uniswap v3的集中流動性、Euler的隔離池、避免抵押再質押和防MEV清算等協議，正在解決這些結構性短板。新一代借貸協議也在引入類似優化。還有專門解決協議低效的產品，如流動性分配工具、優化協議，用於縮小借貸市場上因資金利用率低導致的利差。

敘事建構：新敘事填補DeFi生態空白。敘事通常涵蓋一批方向一致但差異明顯的項目。圍繞這些敘事，創新與重大進展不斷湧現，成為成長動力。DeFi協議間協同效應增強，更多項目可共襄主流敘事。

我們認為，當前階段對DeFi生態至關重要的新敘事包括衍生品（從永續到選擇權）、合成資產、Liquid Staking Derivatives，以及Blackhole敘事回歸。由於RWA受法律合規限制，發展較慢、難以形成強勁動能。但我們仍看好圍繞鏈上引入或釋放鏈下資產的協議將顯著成長，讓鏈上資本服務實體企業。

大多數DeFi創新和生態發展將在這兩類交會點發生。當然，這並非唯一值得期待的領域。

哪些DeFi領域將帶來最大成長與應用？

基礎仍需優化：Swap與Lending

人們常忽略DeFi最基礎的原語。AMM、流動性池與借貸市場是DeFi的核心動能。事實上，大多數DeFi資金都分布於流動性池或借貸領域，但這些板塊仍有巨大改進與顛覆空間。

在AMM方面，核心優化在於流動性管理。預期未來，直接提升資本利用效率的集中或非對稱流動性模型項目，將持續激活流動性並吸引大量交易，取代落後方案。能提升流動性供應者收益的項目需求也在快速成長，目前多數供應者仍虧損。

在DeFi領域，資產主要用途之一仍是借貸。雖然市場已分配大量資本至借貸板塊，但新參與者仍有巨大機會。尤其是能解決MEV清算搶跑、預言機操控、無許可上幣、高資金利用率或壞帳減控的項目。Euler、Morpho等協議已證明市場對解決借貸低效項目的強勁需求，而主流平台多尚未徹底解決這些問題。

Liquid Staking——DeFi核心創新之一

Staking是加密領域最具機會的收益產品之一，同時提升網路安全。主流公鏈的高資本與技術門檻，讓多數參與者難以享受紅利。Rocket Pool與Lido透過將用戶代幣委託給可staking的協議，分配staking獎勵，創造了Liquid Staking Derivatives（LSD）。LSD可作為抵押品運用於DeFi應用，持有人能將其用於借貸、流動性等多場景，為利息型代幣開拓新用途，並成為流動性底層資產。

LSD需求極高，Lido已成為各鏈TVL第一的DeFi協議。大量中心化機構也推出對應產品。Frax等協議透過sfrxETH等創新方式增強staking收益。BNB流動質押成為近年DeFi成長最快賽道之一，吸引巨大關注。LSD周邊生態規模持續擴大。BNB流動質押最吸引人的用例是作為抵押品發行穩定幣，類似創新正應用於Ethereum LSD。

回到ETH LSD，我們預期需求將持續成長，且不限於Ethereum主網。隨跨鏈互操作性提升，主流加密資產憑藉強大Tokenomics與流動性，將在非原生鏈持續受重視。LSD的staking獎勵讓其成為在他鏈生態接觸ETH的最佳選擇之一。預計愈來愈多協議會圍繞LSD開發新功能與產品。多種LSD已活躍於主鏈，預判更多場景將陸續落地。開發者也將進一步認識建構強大LSD生態的意義與潛力。

當前階段或為Decentralized Derivatives爆發期

近年，去中心化衍生品敘事崛起。GMX及其GLP池開創新範式，將傳統orderbook模式鏈上化，催生DDEX（去中心化衍生品交易所）等新賽道，涵蓋結構化產品到社交交易。去中心化衍生品成交量持續成長。協議陸續推出動態流動性池，形成池模式與orderbook混合體。新架構讓協議能以perps或池流動性為基礎推出新品與新功能，預期未來將有更多項目加入。隨著時間推移，perpetuals的去中心化需求日益突出。

選擇權一直是DeFi生態短板。隨市場成熟，更多精通金融的新用戶將選擇DeFi。選擇權是投資人必備工具，因此我們預期需求將提升，去中心化選擇權將成為創新熱點。選擇權庫為不想研究希臘值或僅需特定策略的用戶提供便捷選項。我們也預期，能簡化選擇權操作並優化UX（目前許多項目行權價難以一眼看懂）的協議將迎來指數型成長。以二元選擇權或選擇權為基礎的預測市場，若能以簡明方式推廣，將吸引大量鏈上活躍。選擇權架構自由度（如同傳統金融OTC衍生品）也至關重要。打造高度客製化、機構級產品的去中心化選擇權項目已充分領會此要點。

隨著合成資產發展，衍生品協議未來很可能愈加以合成資產表現為基礎。這帶來的成長潛力遠勝於單一標的，因資產敞口呈指數成長，成為極具吸引力的創新及應用領域。

Real-World Assets與Tokenization：終極金融橋樑

將大量鏈下資產引進鏈上，讓鏈外參與者享受DeFi生態紅利（流程更快、融資更便捷、釋放流動性等），正是Real World Assets的核心目標。近年，越來越多企業透過專業機構利用RWA實現鏈上融資，同時讓鏈上借貸人獲得鏈下資產或現金流敞口。隨著專用協議出現，金融工具Tokenization逐步加速。但RWA協議供給仍有限。我們認為，隨著宏觀環境資本成本上升，這僅是時間問題，RWA協議有望迎來爆發性成長。

此外，支援Tokenization的協議將讓鏈上用戶直接接觸RWA金融資產。這些協議將實現金融工具全面鏈上化、可自由流轉，創造新型槓桿及資產管理機會，所有資產均由託管方全額抵押。合規與法律環境更明確對這類產品尤為重要，持牌機構將在此領域占據競爭優勢。我們預期未來數年，RWA將成為DeFi生態最大應用成長引擎之一，也是重要的鏈上資金來源。

DeFi正走向NFT

近年NFT發展迅速（同時伴隨大量炒作）。多數熱度集中在NFT社群、收藏與技術創新。但除遊戲NFT外，其他新資產類型實際應用仍有限。近年來，開發者開始聚焦NFT資產，賦予新用途，其中借貸是成長最快的方向之一。我們認為，未來幾年此類協議將廣泛擴展與應用。部分NFTfi項目已達極高可借資本水平，這或許只是起點。

結語

我們梳理了近期DeFi生態的主要成長動力，與現階段推動成長的關鍵要素。未來，DeFi將聚焦深度且高效的流動性，從荒謬的Ponzinomics轉向收入分成，提升同鏈與跨鏈組合性及互操作性，並於主流協議中帶來更佳用戶體驗。

主流公鏈持續吸引頂尖人才加入生態建設，也不斷吸納外鏈原生項目。Uniswap、Euler等頭部協議已選擇多生態擴展，原生項目在其他生態的重要性也持續提升。主流公鏈已確立自身為多鏈時代最具活力的DeFi生態之一，這一趨勢正受到越來越多關注。

本文呼籲所有在各賽道建設的開發者，無論協議發展階段如何，皆可選擇於主流公鏈部署。同時也希望VC協助被投項目找到更佳發展平台或實現擴展。歡迎與我們聯絡，共同推動DeFi生態發展，最大、最忠誠的用戶社群正等待你的加入。

FAQ

什麼是DeFi生態？與傳統金融有何不同？

DeFi指去中心化金融，提供與傳統金融類似的服務，卻不需中介。透過區塊鏈與智能合約，DeFi帶來更低成本、更高透明度，且不受中心化管理。

DeFi生態有哪些主要應用與服務？（如借貸、交易、流動性挖礦等）

DeFi主要應用包含：借貸、去中心化交易、流動性挖礦、衍生品、穩定幣及保險，這些服務共同構築完整的去中心化金融生態。

參與DeFi生態投資與使用的主要風險有哪些？

主要風險包括對手方風險與技術漏洞。DeFi項目高度關聯，單一項目出問題可能引發連鎖反應。智能合約漏洞也可能造成資產損失。

如何安全參與DeFi生態？需要注意哪些事項？

參與前應仔細審查平台和智能合約。使用強密碼、不洩露私鑰，定期監控帳戶動態。建議先用少量資金測試與學習。

DeFi生態未來將如何發展？

DeFi生態將聚焦合規與用戶體驗提升。技術持續演進，實現更高擴展性、更強安全性及跨鏈互操作。市場需求將不斷推動創新與穩定成長。