什麼是 DeFi 中的 Impermanent Loss？

Impermanent loss 是 DeFi 領域中不可忽視的重大風險，特別是在向自動化做市商（Automated Market Maker，AMM）協議提供流動性時。流動性提供者在參與 liquidity mining 前，必須徹底理解 impermanent loss 的定義及其重要性，這是核心知識。

AMM 流動性池的運作原理

AMM 協議仰賴流動性池，促進買賣雙方的代幣交換。要理解 impermanent loss，首先須認識 liquidity pool 的運作方式。

用戶在 AMM 平台兌換代幣時，必須有充足的流動性池。例如，若交易者想賣出 1 ETH 換成 USDT，平台就需要有能接收 1 ETH 並依照市場匯率返還 USDT 的流動性池。

流動性提供者（Liquidity Provider，LP）通常以 1:1 比例投入兩種數位資產。LP 經智能合約存入資產後，將獲得 LP token，代表其在流動性池中的份額。舉例來說，若 LP 存入 10 ETH 及等值 USDT，就持有該池的一定百分比。

池中份額決定 LP 可隨時提領自身資產，但資產價格劇烈波動時，也會面臨 impermanent loss 的風險。

Impermanent Loss 的定義

Impermanent loss（IL）是衡量資產在 DeFi 協議中，一段期間內平均價值損失的指標。此概念對投資人至關重要，能協助兼顧短期波動與長期價值變化，作出理性決策。

IL 明顯體現 DeFi 應用的去中心化特性。DeFi 協議本質上不容許任何人（包含發行方）操控資產價值。IL 反映特定資產在一段時間內的平均價值損失，幫助投資者判斷投資的合理性。

IL 計算以多個交易平台的歷史市場資料為基礎，有助於投資者橫向比較並作出更理性的投資選擇。

Impermanent Loss 的產生機制

要真正理解 impermanent loss，必須分析其產生過程。Impermanent loss 發生於 DeFi 平台採用 AMM 進行交易時。AMM 以演算法定價資產，透過動態調整維持池內流動性。

若資產價格在交易執行與結算間劇烈變動，即使交易成功，交易者仍可能遭遇損失。這是因為 AMM 流動性池的資產價值受價格波動影響，導致實際交易價值與池內資產價值產生落差。

例如，交易者透過 AMM 購買某資產，若結算前資產價格大幅上漲，交易者可能獲利，但也可能產生 impermanent loss。反之，若價格下跌，則可能出現 impermanent gain。

必須注意，impermanent loss 屬於暫時現象，若資產價格回到原始水平即可回復。但若價格未復原，impermanent loss 就會變成永久損失。

Impermanent Loss 的計算方式

欲深入掌握 impermanent loss，需了解實際計算方法。AMM 採用 constant product（乘積不變）公式，這是去中心化交易平台的標準演算法。

公式：ETH 流動性 × Token 流動性 = 乘積不變

舉例：若池內有 50 ETH 和 50,000 USDT，則 50 × 50,000 = 2,500,000

池內 ETH 價格為：Token 流動性 / ETH 流動性 = ETH 價格 計算：50,000 / 50 = 1,000 USDT

若 ETH 價格漲至 2,000 USDT，池子自動調整：

• ETH 流動性 = √(2,500,000 / 2,000) ≈ 35.355 ETH
• Token 流動性 = √(2,500,000 × 2,000) ≈ 70,710.6 USDT

假設 LP 持有 20% 份額並提領，則可取得：

• 7 ETH（35 ETH 的 20%）和 14,142 USDT（70,710 USDT 的 20%）
• 總價值：（7 × 2,000）+ 14,142 = 28,124 USDT

若單純持有原始資產（10 ETH 和 10,000 USDT），則價值為： （10 × 2,000）+ 10,000 = 30,000 USDT

差額 1,876 USDT 即為 impermanent loss，這正是 AMM 調整資產比例機制造成的損失。此例清楚說明 impermanent loss 的本質。

如何降低 Impermanent Loss？

理解 impermanent loss 後，應掌握在 DeFi 平台交易時的風險控管策略：

運用止損單：止損單可於特定價格自動賣出資產，限制潛在損失。合理設定止損線，能降低因劇烈波動導致的 impermanent loss。

選擇低滑點 AMM：滑點（Slippage）即成交價與預期價的差異。滑點低的平台波動幅度較小，有助於降低 impermanent loss 風險。

動態調整交易策略：密切關注市場變化並即時調整策略，能有效降低風險。例如，預判市場將劇烈波動時，應主動調整交易方案以避險。

使用風險管理工具：部分 DeFi 平台提供風險管理工具，允許用戶設定交易限額或自動調整部位，有助於減少損失。

請注意，上述策略僅能降低風險，無法完全避免損失。DeFi 交易本身存在不可避免的風險，務必在充分理解 impermanent loss 及相關風險後謹慎參與。

Impermanent Loss 並非永久損失

討論 impermanent loss 時，須留意該名詞本身易造成誤解。其實質意義接近未實現損失（unrealized loss）。理論上，只要 LP 不提領且 ETH 價格回到原點，損失可恢復，但無任何保證。

然而，一旦 LP 從協議中提領流動性，impermanent loss 就轉為永久損失。此時，LP 唯一收益僅為存入期間獲得的手續費。特別是在市場劇烈波動或牛市時，手續費往往不足以填補損失。

反之，若 ETH 下跌，LP 可取得更多 ETH，增加持有數量。根據 impermanent loss 的運作邏輯，熊市參與流動性提供、牛市則持有波動性資產，都是值得考量的策略。

結論

本文完整說明了 impermanent loss 這一複雜且關鍵的 DeFi 概念。掌握 AMM 流動性池原理、impermanent loss 的產生機制與計算方式，對流動性提供者至關重要。

雖名為「impermanent」（暫時），但 LP 一旦提領，損失即成永久。透過止損單、低滑點 AMM、動態調整及風險管理工具等策略，投資人可大幅降低相關風險。

適時參與流動性提供——如熊市而非牛市進場——有助於優化收益並降低 impermanent loss。最終，平衡手續費收益與 impermanent loss 風險，是 DeFi 領域做出明智投資決策的關鍵。希望本文能幫助你深入理解 impermanent loss 及其風險管理方式。

FAQ

Impermanent loss 是什麼？

Impermanent loss 指在為 DeFi AMM 流動性池提供資產時，因資產價格變動而產生的價值損失風險。其根本原因在於池內資產價格與原始存入價格產生落差，導致池中資產價值低於原始持有。

impermanent loss 如何計算？

Impermanent loss 的計算依據 AMM 的 constant product 公式。例如，存入 10 ETH 和 10,000 USDT，ETH 價格漲至 2,000 USDT 時可提領 7 ETH 和 14,142 USDT（共 28,124 USDT），較原始資產（30,000 USDT）少 1,876 USDT。

如何降低 impermanent loss？

可運用止損單、低滑點 AMM、密切關注市場及風險管理工具來降低 impermanent loss 風險。此外，選擇熊市而非牛市時參與流動性提供，也是有效策略之一。