2023-2024年DeFi展望

宏观概览

2022年对加密货币行业和DeFi生态系统来说极具挑战性。多年的宽松货币政策动摇了全球经济，导致DeFi协议资金和总锁仓量（TVL）大幅缩水，也极大抑制了不可持续的增长预期。2022年，我们见证了大量项目、基金和中心化公司关闭。同时，许多协议的Tokenomics模型因代币释放机制过于宽松，严重影响了其可持续性。这些模型的淘汰也让不依赖真实收入支撑的高APY（年化收益率）难以为继。许多DeFi功能或产品在牛市中表现良好，曾承诺的资本保护或绝对防护最终却未能兑现。

整体来看，去年是收获惨痛教训的一年。除了行业内部已深刻体会的结构性与道德层面教训，维持DeFi生态强健的三大核心经验如下：

1. 流动性为王：流动性是DeFi的根基，但长期被忽视。Luna崩溃和Curve池流动性下降导致Lido stETH脱锚，充分证明了深度流动性的重要性。不仅流动性规模重要，资本高效运用（高流动性周转率）更为关键。采用如Uniswap v3、iZumi等高效流动性管理方案的协议，正持续扩大市场份额。

2. 真实收益：Ponzi式通证经济已成过去。协议长期收入的可持续性成为刚需。用户更青睐能获得协议费用或收入分配的平台。我们进入加密领域正是为了金融普惠，不是吗？未来，越来越多DeFi协议会以费用分成的方式证明自身合规性并吸引流动性。

3. 创新专注，持续建设，终将稳健：大量DeFi资本因各种因素流入，但真正留下的是技术和不断涌现的新机遇。专注于建设、创新并解决低效问题的协议，如今已开始收获成果。创新型项目在低谷期更具韧性，牛市则实现高速增长。

主流公链上的DeFi发展现状

主流公链已拥有丰富的DeFi生态（500+ dApp），多样化带来了强劲TVL。过去几年，生态系统实现了深度发展、优化和补短板。以往，稳定币流动性难以高效引导、衍生品生态薄弱、隔离借贷缺失加大了资产组合的复杂性，且缺乏Liquid Staking Derivatives。近年，流动性提供者、聚合器、顶级衍生品平台和多样化LSD供应商等项目，已逐步完善这些空白，持续为DeFi生态赋能。

这些发展带动主链TVL显著增长。主流公链与后排竞争者之间差距不断拉大。TVL排名靠后的多条链加总，仍不及主链单链体量。创新并非唯一动因，主链忠实用户基础（DAU、活跃钱包等）同样是DeFi大规模应用的关键支撑。

尽管取得重大进展并稳居市场，DeFi生态离理想状态仍有很长距离，增长与创新空间巨大。本文希望指出最具增长和突破潜力的DeFi赛道，邀请建设者加入主流DeFi生态。

DeFi生态的主要进展

近期DeFi的核心发展可分为两类：低效优化和围绕生态空白的新叙事。

低效优化：DeFi作为新兴产业仍处技术成长阶段，低效普遍存在，导致资金效率远低于传统金融。永久损失、AMM流动性低效与周转率低、超额抵押、风险隔离难等问题，制约了更复杂金融层的搭建，阻碍大规模应用。

如Uniswap v3的集中流动性、Euler的隔离池、避免抵押再质押和防MEV清算等协议，正在解决这些结构短板。新一代借贷协议也在引入类似优化。还有专门解决协议低效的产品，如流动性分配工具、优化协议，用于缩小借贷市场上因资金利用率低导致的利差。

叙事构建：新叙事填补了DeFi生态的空白。叙事通常涵盖一批方向一致但差异明显的项目。围绕这些叙事，创新和重大进展不断涌现，成为增长动力。DeFi协议间协同效应增强，更多项目可参与主流叙事。

我们认为，当前阶段对DeFi生态至关重要的新叙事包括衍生品（从永续到期权）、合成资产、Liquid Staking Derivatives，以及Blackhole叙事的回归。由于RWA主要受限于法律合规，发展可能较慢，难以形成强劲动能。但我们仍看好围绕链上引入或释放链下资产的协议将实现显著增长，让链上资本服务于传统企业。

大多数DeFi创新和生态发展将在这两类交汇处发生。当然，这并非唯一值得期待的领域。

哪些DeFi领域将带来最大增长与应用？

基础仍需优化：Swap与Lending

人们容易忽视DeFi最基础的原语。AMM及其流动性池和借贷市场，是DeFi的根本动力。事实上，大多数DeFi资金都分配在流动性池或借贷领域，但这些板块仍有巨大改进和颠覆空间。

在AMM方面，核心优化是流动性管理。预计未来，直接提升资本利用效率的集中或非对称流动性模型项目，将不断激活流动性并吸引大量交易，取代落后的流动性方案。对能提升流动性提供者收益的项目需求也在增长，目前多数流动性提供者仍亏损。

在DeFi中，资产的主要用途之一仍是借贷。尽管市场已分配大量资本至借贷领域，但新玩家仍有巨大机会。尤其是那些着力于解决MEV清算抢跑、预言机操控、无许可上币、高资金利用率或坏账减控的项目。Euler、Morpho等协议已证明市场对解决借贷低效项目的强烈需求，而主流平台大多尚未彻底解决这些问题。

Liquid Staking——DeFi核心创新之一

Staking是加密领域最具有机收益的产品之一，也提升了网络安全。然而，主流公链的高资本和技术门槛让大多数参与者难以享受其红利。Rocket Pool和Lido通过将用户代币委托给具备staking能力的协议，并分发staking奖励，创新性地推出了Liquid Staking Derivatives（LSD）。LSD可作为抵押品用于DeFi应用，让持有人能将其用于借贷、流动性等多场景，为利息型代币开辟新用途，并成为流动性底层资产。

LSD需求极高，Lido已成为各链TVL第一的DeFi协议。大量中心化机构也推出了对应产品。Frax等协议通过sfrxETH等创新手段强化staking收益。BNB流动质押成为近年DeFi增长最快的赛道之一，吸引了巨大关注。围绕LSD的生态规模也在持续扩大。BNB流动质押最具吸引力的用例是作为抵押品发行稳定币，类似创新正应用于Ethereum LSD。

回到ETH LSD，我们预计其需求将持续增长，且不局限于Ethereum主网。随着跨链互操作性提升，主流加密资产凭借强大Tokenomics和流动性，将在非原生链上持续获得关注。LSD的staking奖励让其成为在他链生态接触ETH的最佳选择之一。预计越来越多协议将围绕LSD开发新功能和产品。多种LSD已活跃于主链，我们预判更多场景将陆续落地。开发者也将进一步认识到构建强大LSD生态的意义与潜力。

当前阶段或为Decentralized Derivatives爆发期

近年来，去中心化衍生品叙事崛起。GMX及其GLP池开创了新范式，将传统orderbook模式全面链上化，催生DDEX（去中心化衍生品交易所）等新赛道，从结构化产品到社交交易。去中心化衍生品成交量持续增长。协议纷纷推出动态流动性池，形成池模式与orderbook的混合体。新架构让协议可用perps或池流动性为基础，发布新品和新功能，预计未来将有更多项目加入。随着时间推移，perpetuals的去中心化需求日益突出。

期权一直是DeFi生态的短板。随着市场成熟，越来越多精通金融的新用户将选择DeFi。期权是每位投资者的必备金融工具，因此我们预期其需求将提升，去中心化期权将成为创新高地。期权库为不想研究希腊值或只需特定策略的用户提供便捷选择。我们也预期，能简化期权使用和优化UX（目前许多项目行权价难以直观看懂）的协议会实现指数级增长。以二元期权或期权为基础的预测市场，若能以简明方式推广，将吸引大量链上活跃。围绕期权的架构自由度（类似传统金融OTC衍生品）也至关重要。那些打造高度定制化、机构级产品的去中心化期权项目已充分认识到这一点。

随着合成资产发展，衍生品协议很可能会越来越多地以合成资产表现为基础。这样带来的增长潜力远大于单一标的，因为资产敞口呈指数增长，成为极具吸引力的创新与应用领域。

Real-World Assets与Tokenization：终极金融桥梁

将大量链下资产引入链上，让链外参与者享受DeFi生态红利（流程更快、融资更便捷、释放流动性等），正是Real World Assets的核心目标。近年来，越来越多公司通过专业机构利用RWA实现链上融资，同时让链上借贷人获得链下资产或现金流敞口。随着专用协议的出现，金融工具Tokenization逐步加快。但RWA协议供给依然有限。我们认为，随着宏观环境下资本成本上升，这一局面只是时间问题，RWA协议有望迎来爆发式增长。

此外，我们还将看到，支持Tokenization的协议让链上用户可直接接触到RWA金融资产。这些协议将使金融工具全面链上化、可自由流转，创造新型杠杆和资产管理机会，所有资产均由托管方全额抵押。合规和法律环境更明确对这些产品尤为重要，持牌机构将在此领域拥有竞争优势。我们预计未来数年，RWA将成为DeFi生态最大应用增长引擎之一，并成为重要的链上资金来源。

DeFi正走向NFT

近年NFT发展迅猛（也伴随大量炒作）。大部分热度集中于NFT社区、组合和技术创新。但除游戏NFT外，其他新资产类型实际应用仍较少。近年来，开发者开始关注NFT资产，为其赋予新用途，其中借贷是发展最快的方向之一。我们认为，未来几年此类协议将实现更广泛的扩展与应用。部分NFTfi项目已达到极高可借资本水平，这或许只是开始。

结语

我们梳理了近期DeFi生态的主要增长动力，以及将在现阶段推动增长的关键因素。未来，DeFi将聚焦于深度且高效的流动性、从荒谬的Ponzinomics向收入分成转变、提升同链与跨链可组合性与互操作性，并在主流协议中实现更优的用户体验。

主流公链正吸引顶级人才加入生态建设，也不断吸纳更多外链原生项目。Uniswap、Euler等头部协议已选择多生态扩展，原生项目在其他生态的重要性也不断提升。主流公链已确立自身为多链时代最具活力的DeFi生态之一，这一趋势正被越来越多人关注。

本文旨在呼吁所有在不同赛道建设的开发者，无论协议发展阶段如何，都能选择在主流公链部署。同时也希望VC们帮助被投项目找到更好的发展平台或实现扩展。欢迎与我们联系，共同推动DeFi生态发展，最大、最忠诚的用户社区正等待你的加入。

FAQ

什么是DeFi生态？与传统金融有何不同？

DeFi指去中心化金融，提供与传统金融类似的服务，但无需中介。通过区块链和智能合约，DeFi带来更低成本、更高透明度，且不受中心化管理。

DeFi生态有哪些主要应用和服务？（如借贷、交易、流动性挖矿等）

DeFi的主要应用包括：借贷、去中心化交易、流动性挖矿、衍生品、稳定币和保险。这些服务共同构建了完整的去中心化金融生态。

参与DeFi生态投资和使用的主要风险有哪些？

主要风险包括对手方风险和技术漏洞。DeFi项目之间高度关联，单一项目出现问题可能引发连锁反应。此外，智能合约漏洞也可能导致资产损失。

如何安全参与DeFi生态？需要注意哪些问题？

参与前应仔细审查平台和智能合约。使用强密码，不泄露私钥，定期监控账户活动。建议先用少量资金测试和学习。

DeFi生态未来将如何发展？

DeFi生态将聚焦合规和用户体验提升。技术将持续进步，实现更高扩展性、更强安全性和跨链互操作。市场需求将不断推动创新与稳定增长。