O que é a velocidade das stablecoins? Como medir a verdadeira eficiência do capital on-chain

A velocidade das stablecoins é uma medida da atividade de transferência que as stablecoins geram em relação à sua oferta em circulação durante um determinado período. À medida que as stablecoins indexadas ao dólar, como USDT e USDC, se tornaram gradualmente ferramentas importantes para o trading de criptomoedas, a liquidação transfronteiriça, os pagamentos on-chain e as aplicações DeFi, a atenção do mercado passou do volume de emissão para a questão de saber se os fundos estão efetivamente a ser utilizados e quanta atividade económica cada unidade de stablecoin consegue suportar.

No entanto, a movimentação de stablecoins em blockchains difere significativamente da movimentação através dos sistemas de pagamento tradicionais. Os mesmos fundos podem ser transferidos repetidamente entre exchanges, carteiras, pools de liquidez e bridges entre redes, fazendo com que os volumes de transações on-chain excedam largamente o valor dos pagamentos efetivos de bens ou serviços. Por isso, embora a velocidade das stablecoins ofereça uma perspetiva sobre a atividade dos fundos, não permite, por si só, determinar a procura efetiva por pagamentos. Este artigo começa pelo conceito básico de velocidade, analisa a composição do volume de transferências on-chain e as limitações desta métrica, e explica como avaliar com maior precisão a eficiência da utilização dos fundos em stablecoins.

Principais conclusões

• A velocidade das stablecoins mede a frequência com que as stablecoins são transferidas em relação à sua oferta em circulação durante um determinado período. Pode ajudar a avaliar o nível de atividade dos fundos, mas não representa diretamente a escala dos pagamentos efetivos.

• O volume de transferências on-chain não é equivalente à atividade económica efetiva. As transferências internas de exchanges, o trading de arbitragem, as operações de bridges entre redes e a atividade de bots podem aumentar o volume de transferências de stablecoins.

• Uma velocidade mais elevada não significa necessariamente uma maior eficiência do capital. A velocidade pode ser influenciada pelas estruturas das transações, pela volatilidade do mercado e pela metodologia estatística, pelo que deve ser avaliada no contexto de casos de utilização específicos.

• O crescimento da oferta de stablecoins e a procura por transações nem sempre evoluem em simultâneo. As stablecoins podem ser utilizadas para pagamentos e liquidações, bem como para poupanças, garantias de trading e reservas de liquidez on-chain.

• A avaliação da eficiência efetiva da utilização de stablecoins requer várias métricas. O volume de transferências ajustado, os utilizadores únicos, o volume de transações de pagamento, o tempo de detenção e as receitas das aplicações podem ajudar a identificar uma atividade económica mais sustentável.

O que é a velocidade das stablecoins e qual a sua relação com a velocidade da moeda?

A velocidade das stablecoins pode ser entendida como o número de vezes que o valor transferido de uma stablecoin equivale à sua oferta em circulação durante um determinado período de medição. Por exemplo, se uma stablecoin tiver uma oferta média em circulação de 10 mil milhões de dólares e 50 mil milhões de dólares em transferências on-chain acumuladas durante um mês, a sua velocidade mensal, com base no volume bruto de transferências, será de 5x. Isto significa que o valor acumulado das transferências registadas on-chain equivale a cinco vezes a oferta média em circulação. Não significa que cada stablecoin tenha efetivamente concluído cinco pagamentos distintos.

Este conceito está, em certa medida, relacionado com a velocidade da moeda na economia tradicional. A velocidade da moeda descreve geralmente a frequência com que a moeda suporta transações económicas durante um determinado período, enquanto a velocidade das stablecoins é estimada principalmente com base em dados de transferências on-chain. Ambos os conceitos se centram na forma como os fundos se movimentam, mas os seus âmbitos estatísticos são diferentes. A velocidade tradicional da moeda está geralmente associada a transações que envolvem bens e serviços ou a uma atividade económica mais abrangente, enquanto as transferências de stablecoins podem incluir transações financeiras, transferências entre contas, movimentos de garantias e operações automatizadas.

Por isso, a velocidade das stablecoins é mais adequada como indicador da atividade dos fundos on-chain do que como equivalente direto da velocidade da moeda na macroeconomia. Para determinar se as stablecoins estão efetivamente a ser utilizadas para pagamentos e liquidações, é também necessário distinguir entre os diferentes tipos de transferências e analisar as suas finalidades económicas subjacentes.

Como é calculada a velocidade das stablecoins?

A velocidade das stablecoins é geralmente calculada comparando o volume total de transferências de stablecoins durante um determinado período com a oferta média em circulação durante o mesmo período. Por exemplo, se a oferta de uma stablecoin aumentar de 8 mil milhões de dólares no início de um mês para 10 mil milhões de dólares no final do mês, a sua oferta média durante o período será de aproximadamente 9 mil milhões de dólares. Se o volume total de transferências on-chain durante o mês for de 45 mil milhões de dólares, a velocidade mensal calculada através desta metodologia será de aproximadamente 5x. Na prática, se estiverem disponíveis dados diários sobre a oferta, o cálculo da média do período com base na oferta diária é geralmente mais preciso do que calcular simplesmente a média dos valores no início e no final do mês.

O período de medição e a metodologia dos dados devem ser normalizados durante o cálculo. As velocidades diárias, mensais e anuais não podem ser comparadas diretamente. Além disso, extrapolar simplesmente um volume invulgarmente elevado registado num único dia para um ano inteiro pode sobrestimar o nível de atividade dos fundos. As stablecoins também podem ser emitidas simultaneamente em diferentes redes, como Ethereum, Tron e Solana. A emissão, a queima e a migração entre redes podem afetar as estatísticas da oferta, pelo que é necessário esclarecer se a análise abrange uma stablecoin numa única rede ou o mesmo ativo agregado em várias redes.

Mais importante ainda, o numerador utilizado no cálculo da velocidade pode basear-se em diferentes metodologias de volume de transações. O volume bruto de transferências on-chain inclui várias transferências de tokens registadas pela rede, enquanto o volume de transferências ajustado pode tentar excluir transferências internas, contagens duplicadas ou determinadas transações sem natureza económica. Diferentes plataformas de dados utilizam métodos distintos de identificação de endereços, filtragem e classificação de transações. Consequentemente, podem produzir valores de velocidade diferentes mesmo quando analisam a mesma stablecoin.

Por que razão o aumento do volume de transferências de stablecoins não significa necessariamente uma maior procura efetiva por pagamentos?

As stablecoins podem ser utilizadas para pagar bens e serviços, bem como para transferências de fundos entre exchanges, garantias DeFi, trading de arbitragem e migração de ativos entre redes. Por isso, uma transferência de stablecoins on-chain não significa necessariamente que tenha sido concluído um pagamento na economia real. Por exemplo, uma instituição pode transferir 10 milhões de USDC de uma carteira para outra carteira que também lhe pertence. A blockchain registaria uma transferência no valor de 10 milhões de dólares, mas não teria ocorrido nenhuma nova transação de bens e a titularidade dos fundos poderia não ter mudado.

Os contratos inteligentes complexos também podem gerar várias transferências de tokens durante uma única operação do utilizador. Por exemplo, quando um utilizador conclui um swap de stablecoins através de um agregador, os fundos podem passar sucessivamente por um contrato de encaminhamento, uma pool de liquidez e um endereço de liquidação. Se todas as transferências internas forem incluídas no total, o fluxo de stablecoins resultante pode exceder o montante inicialmente fornecido pelo utilizador. Os bots de trading de alta frequência e as estratégias de criação de mercado automatizada também podem movimentar repetidamente os mesmos fundos num curto período, aumentando rapidamente o volume bruto de transferências.

Por isso, determinar se as stablecoins alcançaram uma adoção efetiva no mercado de pagamentos requer distinguir o volume de transferências do volume de pagamentos. O primeiro reflete a escala das movimentações de fundos on-chain, enquanto o segundo se centra na utilização dos fundos para bens, serviços, salários, remessas transfronteiriças ou outras atividades de pagamento. Os dois conceitos estão relacionados, mas não podem ser utilizados indistintamente. A movimentação de stablecoins de alta frequência nos mercados financeiros também pode desempenhar uma função económica efetiva, mas essa função difere dos pagamentos quotidianos dos consumidores.

Qual é a diferença entre o volume bruto de transferências e o volume de transferências ajustado?

O volume bruto de transferências agrega geralmente as transferências de stablecoins elegíveis registadas numa blockchain. Pode mostrar a escala geral da atividade da rede, mas é vulnerável aos efeitos de transferências repetidas, movimentações internas de fundos e trading automatizado. O volume de transferências ajustado procura reduzir as distorções causadas por determinadas atividades não orgânicas através da identificação de endereços, da classificação de transações e da filtragem estatística, aproximando os dados das transferências com relevância económica.

Por exemplo, a análise de dados de stablecoins pode identificar endereços conhecidos de exchanges, bridges entre redes, bots e determinadas transferências internas de contratos inteligentes. Em seguida, pode ajustar as estatísticas com base na direção da transação, na frequência da atividade dos endereços e no montante transferido. No entanto, este ajuste não elimina simplesmente toda a atividade de bots ou de exchanges, uma vez que algumas transações automatizadas fornecem efetivamente funções de liquidez e liquidação de mercado. Por outro lado, algumas transferências que permanecem no conjunto de dados podem não representar pagamentos efetivos de bens ou serviços. Por isso, o volume de transferências ajustado deve ser entendido como uma estimativa da atividade económica processada de acordo com regras específicas, e não como um montante final de pagamentos verificado.

Os métodos de filtragem podem variar entre plataformas e, mesmo na mesma plataforma, os dados históricos podem ser revistos à medida que as etiquetas dos endereços e as tecnologias de identificação melhoram. Por isso, ao calcular a velocidade das stablecoins, é essencial especificar se está a ser utilizado o volume bruto ou ajustado de transferências e manter uma metodologia consistente ao longo do tempo. Só através da observação das alterações a longo prazo com base na mesma metodologia é possível reduzir as interpretações incorretas causadas por alterações nas definições dos dados.

Por que razão uma velocidade mais elevada não significa necessariamente uma maior eficiência do capital?

Uma velocidade mais elevada pode significar que as stablecoins se movimentam frequentemente numa rede, mas também pode indicar que os fundos estão a ser transferidos repetidamente. Por exemplo, uma rede pode utilizar principalmente 100 milhões de dólares em stablecoins para pagamentos empresariais e liquidações transfronteiriças, enquanto outra pode ter um pequeno número de bots de trading a realizar repetidamente transações de arbitragem. Mesmo que esta última gere um volume de transferências on-chain mais elevado, não se pode concluir que tenha uma procura efetiva mais forte por parte dos utilizadores ou uma maior eficiência de pagamento.

Além disso, a velocidade é influenciada tanto pelo numerador como pelo denominador. Se a oferta de stablecoins diminuir enquanto o volume de transferências se mantiver inalterado, a velocidade calculada aumentará. Se a oferta de stablecoins crescer rapidamente devido ao aumento da procura por poupanças e reservas de fundos, a velocidade pode ainda assim diminuir, mesmo que o volume de pagamentos também aumente. Isto significa que uma velocidade mais elevada não indica necessariamente uma melhoria da procura e que uma velocidade mais baixa não significa necessariamente que uma rede não tenha valor.

A eficiência do capital também requer a consideração dos custos de transação, dos tempos de liquidação, das taxas de falha e do período durante o qual os fundos permanecem imobilizados. Um pagamento transfronteiriço liquidado rapidamente e a baixo custo pode ser mais eficiente na prática do que movimentar repetidamente fundos entre diferentes protocolos, mesmo que não gere várias transferências on-chain. Por isso, a velocidade é adequada para medir a frequência da movimentação dos fundos, mas não para medir diretamente o valor económico criado por cada unidade de capital.

Por que razão USDT e USDC podem ter velocidades diferentes?

USDT e USDC são ambas stablecoins indexadas ao dólar, mas as suas estruturas de utilização podem diferir entre redes, plataformas de trading e casos de utilização. USDT é amplamente utilizado em determinados cenários de trading centralizado e transferência transfronteiriça de fundos, enquanto USDC também desempenha um papel importante em determinadas aplicações DeFi, liquidações institucionais e aplicações financeiras on-chain. As diferenças entre os grupos de utilizadores, as taxas de rede, as estruturas de liquidez e os métodos de transação podem afetar a frequência de transferência das duas stablecoins.

Por exemplo, se uma stablecoin for principalmente detida pelos utilizadores como reserva de dólares a longo prazo, a sua oferta pode ser elevada, enquanto a frequência das suas transferências diárias permanece relativamente baixa. Outra stablecoin pode ser amplamente utilizada para trading automatizado, empréstimos on-chain e liquidações de pools de liquidez. Pode, por isso, apresentar uma velocidade mais elevada mesmo com uma oferta em circulação menor. No entanto, esta diferença não significa que uma stablecoin tenha necessariamente um maior valor económico, uma vez que as duas podem desempenhar funções de financiamento diferentes.

Ao comparar USDT e USDC, devem ser utilizados o mesmo período de medição, a mesma metodologia de oferta e o mesmo método de ajuste do volume de transferências. A utilização dos fundos em diferentes redes e aplicações também deve ser analisada. Avaliar qual é a stablecoin mais popular apenas com base na velocidade pode ignorar as diferenças funcionais entre as stablecoins enquanto meios de troca, ferramentas de pagamento e reservas de valor.

Como deve a velocidade das stablecoins ser analisada em conjunto com o volume efetivo de pagamentos?

A determinação do volume efetivo de pagamentos de stablecoins requer geralmente a identificação da utilização dos fundos em atividades de pagamento genuínas, em vez de depender exclusivamente do valor das transferências on-chain. Por exemplo, um pagamento em USDC efetuado por uma empresa a um fornecedor pode constituir uma liquidação comercial, enquanto o depósito de USDC de um utilizador numa exchange se aproxima mais de uma transferência entre contas financeiras. Ambos podem gerar transações on-chain, mas as suas finalidades económicas são diferentes. Por isso, a avaliação da adoção de pagamentos requer uma análise adicional dos dados dos prestadores de serviços de pagamento, dos recebimentos dos comerciantes, das liquidações empresariais e das transferências entre particulares.

Para as empresas de pagamentos em stablecoins, além do volume de pagamentos, é importante considerar o número de pagamentos, o número de pagadores únicos, o número de destinatários, o montante médio dos pagamentos e a taxa de utilização recorrente. Se o crescimento do volume total de pagamentos resultar principalmente de grandes liquidações efetuadas por um pequeno número de instituições, a sua relevância comercial será diferente da de muitos utilizadores individuais que utilizam stablecoins de forma consistente nos pagamentos quotidianos. Ambos os modelos podem ter valor de mercado, mas devem ser avaliados com métricas diferentes.

Os pagamentos em stablecoins também podem ocorrer nos livros-razão internos das exchanges ou das plataformas de pagamento, pelo que nem todos os pagamentos correspondem necessariamente de forma direta a uma transferência on-chain publicamente visível. Por outro lado, uma única transferência on-chain pode incluir vários processos empresariais. Por isso, uma abordagem mais precisa consiste em combinar os dados on-chain com os dados empresariais dos prestadores de serviços de pagamento, comerciantes ou instituições de liquidação para identificar as atividades de pagamento concluídas, em vez de tratar simplesmente todas as transferências on-chain como volume de pagamentos.

Que métricas podem ajudar a avaliar a eficiência efetiva da utilização de stablecoins?

A velocidade das stablecoins pode servir como ponto de partida para observar a atividade dos fundos, mas uma análise mais completa deve abranger a dimensão dos fundos, a estrutura das transações, o comportamento dos utilizadores e a atividade económica efetiva. Para os investigadores, o primeiro passo consiste em observar se a oferta de stablecoins está a crescer de forma constante e se esse crescimento é acompanhado por aumentos no volume de transferências ajustado e no volume de pagamentos. Se a oferta e o volume de transferências aumentarem em conjunto, isso pode indicar que o ecossistema de stablecoins está a expandir-se. Se o volume de transferências crescer rapidamente enquanto o número de utilizadores únicos se mantiver estável, será necessário analisar mais detalhadamente se estão a ocorrer trading automatizado ou movimentações repetidas de fundos.

Também deve ser considerada a sustentabilidade da utilização dos fundos. Uma rede pode registar uma velocidade elevada durante uma tendência de mercado de curto prazo ou um programa de incentivos à liquidez e, posteriormente, observar uma queda rápida da atividade após o fim do evento. Em comparação com um pico num único mês, o volume de transferências ajustado, a retenção de utilizadores, a frequência dos pagamentos e os custos de liquidação mantidos ao longo de vários trimestres constituem uma base melhor para determinar se a procura é estável. No caso dos pagamentos empresariais, o tempo médio de liquidação, a taxa de falha e o período durante o qual os fundos permanecem imobilizados durante o processo de liquidação também são métricas úteis.

Em conjunto, estas métricas podem distinguir com maior precisão as diferentes funções das stablecoins enquanto ferramentas de pagamento, meios de transação financeira e ativos de reserva. A velocidade das stablecoins, por si só, não tem um nível ideal universal. O que importa é saber se corresponde à procura associada a um caso de utilização específico.

A velocidade das stablecoins pode prever a adoção futura do mercado?

As alterações a longo prazo na velocidade das stablecoins podem fornecer uma referência para a adoção do mercado, mas a velocidade não deve ser tratada como um indicador de previsão independente. Quando o volume de transferências ajustado, os utilizadores ativos e o volume de pagamentos de uma stablecoin continuam a crescer, uma velocidade crescente pode refletir uma atividade económica mais abrangente. No entanto, se o crescimento for impulsionado principalmente pela volatilidade do mercado a curto prazo, por oportunidades de arbitragem ou por estratégias de trading automatizado, uma velocidade mais elevada pode não ser sustentável a longo prazo.

A adoção do mercado também é afetada por fatores como o ambiente regulamentar, a credibilidade do emissor, as capacidades de resgate, o suporte das plataformas de trading, os custos das redes e a experiência do utilizador. Mesmo que uma stablecoin tenha uma velocidade elevada, a sua adoção pode permanecer limitada se não dispuser de mecanismos estáveis de emissão e resgate ou se não conseguir estabelecer uma ligação eficaz com contas bancárias e sistemas de pagamento de comerciantes. Por outro lado, algumas stablecoins podem manter uma velocidade baixa devido à gestão de fundos institucionais ou à procura por reservas de longo prazo, mas isso não significa que não tenham utilidade prática.

Por isso, a velocidade é mais adequada para explicar a atividade dos fundos que já ocorreu do que para prever diretamente o crescimento futuro. Os investigadores que pretendam avaliar o potencial de desenvolvimento a longo prazo das stablecoins podem combinar as tendências da velocidade com o desenvolvimento da infraestrutura de pagamentos, a retenção de utilizadores e as alterações na utilização dos fundos para determinar se as stablecoins estão a evoluir de meios de trading de criptomoedas para ferramentas financeiras e de pagamento mais abrangentes.

Conclusão

A velocidade das stablecoins é uma métrica importante para observar a frequência da movimentação de fundos on-chain e compreender a relação entre a oferta de stablecoins e a atividade de transação. No entanto, uma vez que as stablecoins são amplamente utilizadas para trading, pagamentos, empréstimos e transferências de fundos, o volume de transferências on-chain não equivale ao volume efetivo de pagamentos e uma velocidade mais elevada não significa necessariamente uma maior eficiência do capital.

A avaliação do valor prático das stablecoins requer a combinação da velocidade com métricas como o volume de transferências ajustado, o volume efetivo de pagamentos, a retenção de utilizadores, os custos de liquidação e as receitas das aplicações. Só através da clarificação das razões pelas quais os fundos se movimentam, de quem os utiliza e de se geram uma atividade económica sustentável será possível avaliar com maior precisão a eficiência das stablecoins nas finanças on-chain e nos sistemas de pagamento do mundo real.

Perguntas frequentes

Uma velocidade mais elevada das stablecoins é sempre melhor?

Não necessariamente. Uma velocidade mais elevada pode indicar uma utilização ativa dos fundos, mas também pode ser impulsionada pela atividade de bots, pela arbitragem e por transferências repetidas. Deve ser avaliada em conjunto com o volume efetivo de pagamentos e a utilização dos fundos.

Qual é a diferença entre a velocidade das stablecoins e o volume de transações?

O volume de transações reflete o valor das transferências realizadas durante um determinado período. A velocidade compara esse valor com a oferta de stablecoins em circulação para avaliar a frequência da movimentação dos fundos em relação à base de oferta.

Por que razão a velocidade das stablecoins pode diminuir mesmo quando a oferta aumenta?

Se a oferta de stablecoins crescer mais rapidamente do que o volume de transferências, a velocidade pode diminuir. Isto pode estar relacionado com reservas de fundos, detenção a longo prazo ou acumulação de liquidez.

É possível comparar diretamente as velocidades de USDT e USDC?

É possível compará-las utilizando um período de medição e uma metodologia de dados consistentes, mas também devem ser consideradas as diferenças na sua utilização para trading, pagamentos, DeFi e reservas de fundos.

O volume de transferências ajustado é equivalente ao volume efetivo de pagamentos?

Não. O volume de transferências ajustado procura reduzir determinadas transações repetidas ou não orgânicas, mas pode ainda incluir atividades de investimento, trading e outras atividades financeiras. O volume efetivo de pagamentos requer uma identificação adicional da utilização dos fundos.

Que dados são mais úteis para determinar se as stablecoins alcançaram uma adoção efetiva?

Pode ser analisada uma combinação do volume de transferências ajustado, do volume de pagamentos, dos utilizadores únicos, da taxa de utilização recorrente, da oferta de stablecoins e dos custos de liquidação, com especial atenção às alterações a longo prazo destas métricas.