O que é a velocidade das stablecoins? Como medir a eficiência real do capital on-chain

A velocidade de stablecoins é uma medida de quanta atividade de transferência as stablecoins geram em relação à sua oferta circulante durante um período específico. À medida que stablecoins atreladas ao dólar, como USDT e USDC, tornaram-se gradualmente ferramentas importantes de financiamento para negociação de criptoativos, liquidação transfronteiriça, pagamentos on-chain e aplicações DeFi, a atenção do mercado passou a ir além do volume de emissão, considerando se os fundos estão sendo efetivamente utilizados e quanta atividade econômica cada unidade de stablecoin pode suportar.

No entanto, a movimentação de stablecoins em blockchains difere significativamente da movimentação por sistemas de pagamento tradicionais. Os mesmos fundos podem ser transferidos repetidamente entre exchanges, carteiras, pools de liquidez e pontes cross-chain, resultando em volumes de transações on-chain que excedem amplamente o valor dos pagamentos reais por bens ou serviços. Portanto, embora a velocidade das stablecoins ofereça uma perspectiva sobre a atividade dos fundos, ela não pode determinar de forma independente a demanda real por pagamentos. Este artigo parte do conceito básico de velocidade, analisa a composição do volume de transferências on-chain e as limitações dessa métrica, além de explicar como avaliar com mais precisão a eficiência do uso de fundos em stablecoins.

Principais conclusões

• A velocidade das stablecoins mede com que frequência as stablecoins são transferidas em relação à sua oferta circulante durante um determinado período. Ela pode ajudar a avaliar o nível de atividade dos fundos, mas não representa diretamente a escala dos pagamentos reais.

• O volume de transferências on-chain não equivale à atividade econômica efetiva. Transferências internas de exchanges, negociações de arbitragem, operações de pontes cross-chain e atividade de bots podem aumentar o volume de transferências de stablecoins.

• Uma velocidade mais alta não significa necessariamente maior eficiência de capital. A velocidade pode ser afetada pelas estruturas de transação, pela volatilidade do mercado e pela metodologia estatística, portanto, deve ser avaliada no contexto de casos de uso específicos.

• O crescimento da oferta de stablecoins e a demanda por transações nem sempre avançam em sincronia. As stablecoins podem ser usadas para pagamentos e liquidações, bem como para poupança, garantia de negociação e reservas de liquidez on-chain.

• A avaliação da eficiência real do uso de stablecoins exige várias métricas. Volume de transferências ajustado, usuários únicos, volume de transações de pagamento, tempo de retenção e receita de aplicações podem ajudar a identificar atividades econômicas mais sustentáveis.

O que é a velocidade das stablecoins e como ela se relaciona à velocidade do dinheiro?

A velocidade das stablecoins pode ser entendida como o número de vezes que o valor transferido de uma stablecoin equivale à sua oferta circulante durante um determinado período de medição. Por exemplo, se uma stablecoin tiver uma oferta circulante média de US$ 10 bilhões e US$ 50 bilhões em transferências on-chain acumuladas durante um mês, sua velocidade mensal, com base no volume bruto de transferências, seria de 5x. Isso significa que o valor acumulado de transferências registrado on-chain equivale a cinco vezes a oferta circulante média. Isso não significa que cada stablecoin tenha efetivamente concluído cinco pagamentos separados.

Esse conceito está de certa forma relacionado à velocidade do dinheiro na economia tradicional. A velocidade do dinheiro geralmente descreve com que frequência o dinheiro sustenta transações econômicas durante um determinado período, enquanto a velocidade das stablecoins é estimada principalmente com base em dados de transferências on-chain. Ambas se concentram em como os fundos se movimentam, mas seus escopos estatísticos diferem. A velocidade tradicional do dinheiro é geralmente associada a transações envolvendo bens e serviços ou a uma atividade econômica mais ampla, enquanto as transferências de stablecoins podem incluir transações financeiras, transferências entre contas, movimentações de garantias e operações automatizadas.

Portanto, a velocidade das stablecoins é mais adequada como um indicador de atividade de fundos on-chain do que como um equivalente direto da velocidade do dinheiro na macroeconomia. Para determinar se as stablecoins estão sendo efetivamente usadas para pagamentos e liquidações, também é necessário distinguir entre os diferentes tipos de transferências e analisar seus objetivos econômicos subjacentes.

Como a velocidade das stablecoins é calculada?

A velocidade das stablecoins é geralmente calculada comparando-se o volume total de transferências de stablecoins durante um período específico com a oferta circulante média durante o mesmo período. Por exemplo, se a oferta de uma stablecoin aumentar de US$ 8 bilhões no início de um mês para US$ 10 bilhões no fim do mês, sua oferta média durante o período será de aproximadamente US$ 9 bilhões. Se o volume total de transferências on-chain durante o mês for de US$ 45 bilhões, a velocidade mensal calculada com essa metodologia será de aproximadamente 5x. Na prática, se houver dados diários sobre a oferta disponíveis, calcular a média do período com base na oferta diária geralmente é mais preciso do que simplesmente calcular a média dos valores do início e do fim do mês.

O período de medição e a metodologia de dados devem ser padronizados durante o cálculo. A velocidade diária, mensal e anual não pode ser comparada diretamente. Além disso, extrapolar simplesmente um volume excepcionalmente alto de um único dia para um ano inteiro pode superestimar o nível de atividade dos fundos. As stablecoins também podem ser emitidas simultaneamente em diferentes redes, como Ethereum, Tron e Solana. A emissão, a queima e a migração cross-chain podem afetar as estatísticas de oferta, portanto, é necessário esclarecer se a análise abrange uma stablecoin em uma única rede ou o mesmo ativo agregado em várias redes.

Mais importante ainda, o numerador no cálculo da velocidade pode usar diferentes metodologias de volume de transações. O volume bruto de transferências on-chain inclui várias transferências de tokens registradas pela rede, enquanto o volume de transferências ajustado pode tentar excluir transferências internas, contagens duplicadas ou determinadas transações não econômicas. Diferentes plataformas de dados usam métodos distintos de identificação de endereços, filtragem e classificação de transações. Como resultado, elas podem produzir valores de velocidade diferentes mesmo ao analisar a mesma stablecoin.

Por que o aumento do volume de transferências de stablecoins não significa necessariamente maior demanda real por pagamentos?

As stablecoins podem ser usadas para pagar bens e serviços, bem como para transferências de fundos entre exchanges, garantias em DeFi, negociações de arbitragem e migração de ativos cross-chain. Portanto, uma transferência de stablecoin on-chain não significa necessariamente que um pagamento foi concluído na economia real. Por exemplo, uma instituição pode transferir 10 milhões de USDC de uma carteira para outra carteira de sua propriedade. A blockchain registraria uma transferência no valor de US$ 10 milhões, mas nenhuma nova transação de bens teria ocorrido, e a titularidade dos fundos poderia não ter mudado.

Contratos inteligentes complexos também podem gerar várias transferências de tokens durante uma única operação do usuário. Por exemplo, quando um usuário conclui um swap de stablecoins por meio de um agregador, os fundos podem passar sequencialmente por um contrato de roteamento, um pool de liquidez e um endereço de liquidação. Se cada transferência interna for incluída no total, o fluxo de stablecoins resultante poderá exceder o valor inicialmente fornecido pelo usuário. Bots de negociação de alta frequência e estratégias automatizadas de criação de mercado também podem movimentar repetidamente os mesmos fundos em um curto período, aumentando rapidamente o volume bruto de transferências.

Portanto, determinar se as stablecoins obtiveram adoção genuína no mercado de pagamentos exige distinguir o volume de transferências do volume de pagamentos. O primeiro reflete a escala das movimentações de fundos on-chain, enquanto o segundo se concentra em saber se os fundos são usados para bens, serviços, salários, remessas transfronteiriças ou outras atividades de pagamento. Os dois estão relacionados, mas não podem ser usados de forma intercambiável. A movimentação de alta frequência de stablecoins nos mercados financeiros também pode cumprir uma função econômica genuína, mas essa função é diferente dos pagamentos cotidianos de consumidores.

Qual é a diferença entre volume bruto de transferências e volume de transferências ajustado?

O volume bruto de transferências geralmente agrega transferências qualificadas de stablecoins registradas em uma blockchain. Ele pode mostrar a escala geral da atividade da rede, mas é suscetível aos efeitos de transferências repetidas, movimentações internas de fundos e negociação automatizada. O volume de transferências ajustado tenta reduzir as distorções causadas por determinadas atividades não orgânicas por meio da identificação de endereços, classificação de transações e filtragem estatística, aproximando os dados de transferências com significado econômico.

Por exemplo, a análise de dados de stablecoins pode identificar endereços conhecidos de exchanges, pontes cross-chain, bots e determinadas transferências internas de contratos inteligentes. Em seguida, as estatísticas podem ser ajustadas com base na direção da transação, na frequência de atividade dos endereços e no valor das transferências. No entanto, esse ajuste não remove simplesmente toda a atividade de bots ou exchanges, pois algumas transações automatizadas realmente fornecem liquidez e funções de liquidação de mercado. Por outro lado, algumas transferências que permanecem no conjunto de dados podem não representar pagamentos reais por bens ou serviços. Portanto, o volume de transferências ajustado deve ser entendido como uma estimativa da atividade econômica processada sob regras específicas, e não como um valor final de pagamento verificado.

Os métodos de filtragem podem diferir entre plataformas, e até mesmo a mesma plataforma pode revisar dados históricos à medida que os rótulos de endereços e as tecnologias de identificação evoluem. Portanto, ao calcular a velocidade das stablecoins, é essencial especificar se o volume de transferências usado é bruto ou ajustado e manter uma metodologia consistente ao longo do tempo. Somente observando mudanças de longo prazo sob a mesma metodologia é possível reduzir interpretações incorretas causadas por alterações nas definições de dados.

Por que uma velocidade mais alta não significa necessariamente maior eficiência de capital?

Uma velocidade mais alta pode significar que as stablecoins estão se movimentando frequentemente em uma rede, mas também pode indicar que os fundos estão sendo transferidos repetidamente. Por exemplo, uma rede pode usar principalmente US$ 100 milhões em stablecoins para pagamentos corporativos e liquidações transfronteiriças, enquanto outra pode ter um pequeno número de bots de negociação realizando repetidamente transações de arbitragem. Mesmo que a segunda gere um volume maior de transferências on-chain, não se pode concluir que ela tenha uma demanda real mais forte dos usuários ou maior eficiência de pagamentos.

Além disso, a velocidade é afetada tanto pelo numerador quanto pelo denominador. Se a oferta de stablecoins diminuir enquanto o volume de transferências permanecer inalterado, a velocidade calculada aumentará. Se a oferta de stablecoins crescer rapidamente devido ao aumento da demanda por poupança e reservas de fundos, a velocidade ainda poderá diminuir mesmo que o volume de pagamentos também aumente. Isso significa que uma velocidade mais alta não indica necessariamente uma demanda melhorada, e uma velocidade mais baixa não significa necessariamente que uma rede não tenha valor.

A eficiência de capital também exige considerar os custos de transação, os tempos de liquidação, as taxas de falha e o período durante o qual os fundos permanecem imobilizados. Um pagamento transfronteiriço liquidado rapidamente e a baixo custo pode ser mais eficiente na prática do que movimentar repetidamente fundos entre diferentes protocolos, mesmo que não gere várias transferências on-chain. Portanto, a velocidade é adequada para medir a frequência da movimentação de fundos, e não para medir diretamente o valor econômico criado por cada unidade de capital.

Por que USDT e USDC podem ter velocidades diferentes?

USDT e USDC são ambas stablecoins atreladas ao dólar, mas suas estruturas de uso podem diferir entre redes, plataformas de negociação e casos de uso. O USDT é amplamente utilizado em alguns cenários de negociação centralizada e transferências transfronteiriças de fundos, enquanto o USDC também desempenha um papel importante em determinadas aplicações de DeFi, liquidação institucional e finanças on-chain. Diferenças nos grupos de usuários, taxas de rede, estruturas de liquidez e métodos de transação podem afetar a frequência de transferência das duas stablecoins.

Por exemplo, se uma stablecoin for mantida principalmente pelos usuários como reserva de dólar de longo prazo, sua oferta poderá ser grande enquanto sua frequência diária de transferências permanecer relativamente baixa. Outra stablecoin pode ser amplamente usada para negociação automatizada, empréstimos on-chain e liquidação de pools de liquidez. Portanto, ela pode ter maior velocidade mesmo com uma oferta circulante menor. No entanto, essa diferença não significa que uma stablecoin necessariamente tenha maior valor econômico, pois as duas podem desempenhar funções de financiamento distintas.

Ao comparar USDT e USDC, devem ser usados o mesmo período de medição, a mesma metodologia de oferta e o mesmo método de ajuste do volume de transferências. O uso dos fundos em diferentes redes e aplicações também deve ser analisado. Avaliar qual stablecoin é mais popular exclusivamente com base na velocidade pode ignorar as diferenças funcionais entre stablecoins como meios de troca, ferramentas de pagamento e reservas de valor.

Como a velocidade das stablecoins deve ser analisada em conjunto com o volume real de pagamentos?

Determinar o volume real de pagamentos em stablecoins geralmente exige identificar se os fundos são usados para atividades de pagamento genuínas, em vez de depender apenas do valor das transferências on-chain. Por exemplo, o pagamento em USDC de uma empresa a um fornecedor pode constituir liquidação comercial, enquanto o depósito em USDC de um usuário em uma exchange se aproxima mais de uma transferência entre contas financeiras. Ambos podem gerar transações on-chain, mas seus objetivos econômicos diferem. Portanto, avaliar a adoção de pagamentos exige examinar adicionalmente os dados de provedores de serviços de pagamento, recebimentos de comerciantes, liquidações corporativas e transferências entre pessoas.

Para empresas de pagamentos em stablecoins, além do volume de pagamentos, é importante considerar o número de pagamentos, os pagadores únicos, o número de destinatários, o valor médio de pagamento e a taxa de uso recorrente. Se o crescimento do volume total de pagamentos vier principalmente de grandes liquidações realizadas por um pequeno número de instituições, seu significado comercial será diferente daquele de muitos usuários individuais que usam stablecoins de forma consistente para pagamentos cotidianos. Ambos os modelos podem ter valor de mercado, mas devem ser avaliados com métricas diferentes.

Os pagamentos em stablecoins também podem ocorrer nos livros contábeis internos de exchanges ou plataformas de pagamento, de modo que nem todo pagamento necessariamente corresponde diretamente a uma transferência on-chain visível publicamente. Por outro lado, uma única transferência on-chain pode incluir vários processos comerciais. Portanto, uma abordagem mais precisa é combinar dados on-chain com dados comerciais de provedores de serviços de pagamento, comerciantes ou instituições de liquidação para identificar atividades de pagamento concluídas, em vez de simplesmente tratar todas as transferências on-chain como volume de pagamentos.

Quais métricas podem ajudar a avaliar a eficiência real do uso de stablecoins?

A velocidade das stablecoins pode servir como ponto de partida para observar a atividade dos fundos, mas uma análise mais completa deve abranger o tamanho dos fundos, a estrutura das transações, o comportamento dos usuários e a atividade econômica real. Para pesquisadores, a primeira etapa é observar se a oferta de stablecoins está crescendo de forma estável e se esse crescimento é acompanhado por aumentos no volume de transferências ajustado e no volume de pagamentos. Se a oferta e o volume de transferências aumentarem juntos, isso poderá indicar que o ecossistema de stablecoins está se expandindo. Se o volume de transferências crescer rapidamente enquanto o número de usuários únicos permanecer estável, será necessário analisar mais detalhadamente se há negociação automatizada ou movimentações repetidas de fundos.

A sustentabilidade do uso dos fundos também deve ser considerada. Uma rede pode apresentar alta velocidade durante uma tendência de mercado de curto prazo ou um programa de incentivo à liquidez, apenas para observar uma queda rápida da atividade após o término do evento. Em comparação com um pico de um único mês, o volume de transferências ajustado, a retenção de usuários, a frequência de pagamentos e os custos de liquidação mantidos ao longo de vários trimestres fornecem uma base melhor para determinar se a demanda é estável. Para pagamentos corporativos, o tempo médio de liquidação, a taxa de falha e o período durante o qual os fundos permanecem imobilizados no processo de liquidação também são métricas úteis.

Em conjunto, essas métricas podem distinguir com mais precisão as diferentes funções das stablecoins como ferramentas de pagamento, meios para transações financeiras e ativos de reserva. A velocidade das stablecoins, por si só, não tem um nível ideal universal. O que importa é se ela corresponde à demanda associada a um caso de uso específico.

A velocidade das stablecoins pode prever a adoção futura pelo mercado?

As mudanças de longo prazo na velocidade das stablecoins podem fornecer uma referência para a adoção pelo mercado, mas a velocidade não deve ser tratada como um indicador independente de previsão. Quando o volume de transferências ajustado, os usuários ativos e o volume de pagamentos de uma stablecoin continuam crescendo, o aumento da velocidade pode refletir uma atividade econômica mais ampla. No entanto, se o crescimento for impulsionado principalmente pela volatilidade de mercado de curto prazo, por oportunidades de arbitragem ou por estratégias de negociação automatizada, uma velocidade mais alta pode não ser sustentável no longo prazo.

A adoção pelo mercado também é afetada por fatores como o ambiente regulatório, a credibilidade do emissor, as capacidades de resgate, o suporte de plataformas de negociação, os custos de rede e a experiência do usuário. Mesmo que uma stablecoin tenha alta velocidade, sua adoção pode permanecer limitada se ela não tiver mecanismos estáveis de emissão e resgate ou não conseguir se conectar de forma eficaz a contas bancárias e sistemas de pagamento de comerciantes. Por outro lado, algumas stablecoins podem manter baixa velocidade devido à gestão institucional de fundos ou à demanda por reservas de longo prazo, mas isso não significa que não tenham utilidade prática.

Portanto, a velocidade é mais adequada para explicar a atividade de fundos que já ocorreu do que para prever diretamente o crescimento futuro. Pesquisadores que buscam avaliar o potencial de desenvolvimento de longo prazo das stablecoins podem combinar tendências de velocidade com o desenvolvimento da infraestrutura de pagamentos, a retenção de usuários e mudanças no uso dos fundos para determinar se as stablecoins estão se expandindo de meios para negociação de criptoativos para ferramentas financeiras e de pagamento mais amplas.

Conclusão

A velocidade das stablecoins é uma métrica importante para observar a frequência da movimentação de fundos on-chain e entender a relação entre a oferta de stablecoins e a atividade de transações. No entanto, como as stablecoins são amplamente usadas para negociação, pagamentos, empréstimos e transferências de fundos, o volume de transferências on-chain não equivale ao volume real de pagamentos, e uma velocidade mais alta não significa necessariamente maior eficiência de capital.

Avaliar o valor prático das stablecoins exige combinar a velocidade com métricas como volume de transferências ajustado, volume real de pagamentos, retenção de usuários, custos de liquidação e receita de aplicações. Somente ao esclarecer por que os fundos se movimentam, quem os utiliza e se eles geram atividade econômica sustentada será possível avaliar com mais precisão a eficiência das stablecoins nas finanças on-chain e nos sistemas de pagamento do mundo real.

Perguntas frequentes

Uma velocidade mais alta das stablecoins é sempre melhor?

Não necessariamente. Uma velocidade mais alta pode indicar uso ativo dos fundos, mas também pode ser impulsionada por atividade de bots, arbitragem e transferências repetidas. Ela deve ser avaliada junto com o volume real de pagamentos e o uso dos fundos.

Qual é a diferença entre velocidade das stablecoins e volume de transações?

O volume de transações reflete o valor das transferências que ocorrem durante um determinado período. A velocidade compara esse valor com a oferta circulante de stablecoins para avaliar a frequência da movimentação de fundos em relação à base de oferta.

Por que a velocidade das stablecoins pode diminuir mesmo quando a oferta aumenta?

Se a oferta de stablecoins crescer mais rapidamente do que o volume de transferências, a velocidade poderá diminuir. Isso pode estar relacionado a reservas de fundos, retenção de longo prazo ou acúmulo de liquidez.

As velocidades de USDT e USDC podem ser comparadas diretamente?

Elas podem ser comparadas usando um período de medição e uma metodologia de dados consistentes, mas também devem ser consideradas as diferenças de uso em negociação, pagamentos, DeFi e reservas de fundos.

O volume de transferências ajustado equivale ao volume real de pagamentos?

Não. O volume de transferências ajustado tenta reduzir determinadas transações repetidas ou não orgânicas, mas ainda pode incluir investimento, negociação e outras atividades financeiras. O volume real de pagamentos exige uma identificação mais detalhada do uso dos fundos.

Quais dados são mais úteis para determinar se as stablecoins alcançaram adoção genuína?

Uma combinação de volume de transferências ajustado, volume de pagamentos, usuários únicos, taxa de uso recorrente, oferta de stablecoins e custos de liquidação pode ser analisada, com foco nas mudanças de longo prazo dessas métricas.